光模块炒完了吗？

  本年光模块在AI的景气加持下大涨了半年，整个板块翻了3倍左右。不过近几个月无法连续之前的气势，板块回撤超越30%。

  光模块的开展得益于光通信技能的兴起。在全球信息和数据互联快速生长的布景下，终端发生的数据量每隔几年就完成翻倍添加，前期经过电缆进行信号传输，但电传输损耗大、中继间隔短、承载数据量小、信号频率进步受限，而光作为载体兼有容量大、本钱低一级长处，商用传输范畴已逐渐被光通信体系代替。

  进入大数据年代，在下流需求激增的时分，光模块总会起一波行情。年头一波AI的带动已完毕，最近因为华为打破的相关影响，光模块板块又有所烦躁。这是预备炒第二波仍是现已炒完了的小反弹？

  光模块是光纤通信中的中心组成部分，依据激光的受激辐射原理，完成光纤通信中电信号与光信号之间的转化。

  光芯片和光组件，两者构成光器材，光器材与电芯片、PCB 等构成光模块，这些组成了光模块的上游部分。光模块在光通信工业链中坐落中心方位，光模块的下流应用于光通信设备，并在终端应用于以我国移动、我国联通和我国电信三大运营商为主的电信商场和以谷歌、微软、亚马逊、Meta 四大云服务厂商为主的数通商场。

  一方面在上游端要面对芯片的掣肘。现在光芯片与光器材国产化程度较低，国内产品多为无源器材、低速率光芯片，依据 ICC数据，2021 年我国 25G 光芯片国产化率约 20%，25G 以上光芯片国产化率仅 5%。高速率产品多为国外头部厂商如博通等独占，因而上游光芯片本钱占比较高。光芯片的本钱在低端光模块能占30%，在高端光模块里能超越50%。

  另一方面下流又都是大厂巨子，光模块职业自身竞赛十分剧烈。上下流都有议价才能，一同往中游揉捏，光模块有点缝隙中求生存。

  更难过的是，光模块产品一旦老练，产品价格以每年 17%-18%的均匀起伏下降。

  能够看到龙头中际旭创曩昔10年的毛利率底子在30%以下，低的时分到25%，现已是职业抢先水平。

  电信商场方面，跟着5G出资逐渐迈过顶峰，光模块需求增速趋于平稳，传统移动网络占本钱开支比重有所减小。

  数通商场方面，光模块需求坚持较快添加。跟着云核算的开展，不只云厂商继续投入，电信运营商们也加大算力网络布局作为第二添加曲线 年算力网络的本钱开支预算进步到 452 亿元，同比进步近 35%；我国电信 2023 年计划在工业数字化方面本钱开销占比进步 9.1%；我国联通计划 2023 年算力网络本钱开支将到达 149 亿元，占总本钱开支比例将到达 19.4%，同比添加超越 20%。

  依据Yole猜测，数通商场、电信商场估计将在2027年别离到达168亿美元和79亿美元的商场规划，CAGR估计别离为19%和8%。

  快速添加的商场背面，是光模块快速的晋级换代。2015年曾经，光模块以10G、40G为主；2016年，100G光模块开端布置；2019 年后数通端本钱开销快速进步，上层交流机光模块速率开端向 200G/400G 晋级，云核算推进光模块向 400G 迭代；2022 年，200G、400G 产品大规划放量，800G 光模块进入导入阶段；800G 光模块有望在 2023 年后迎来快速放量。

  除了功能的进步，技能途径也改变无常，比方现在在研制的有CPO计划、薄膜铌酸锂计划、硅光计划、LPO计划等等。

  跟着光模块一向在晋级，体积却不断缩小，每隔一段时刻就要出新的分类规范，新旧规范之间一般很难兼容运用。

  不过也因为光模块快速地更新换代，有改变就代表有时机，代表这是一个相对来说尽力了就十分简单有报答的商场。从商场格式的改变来看，我国的厂家的确很尽力，而且得到了报答。

  依据 LightCounting ，在曩昔的十年里，我国的光器材和模块供货商凭仗本钱优势逐渐在全球商场上取得比例，现在在全球光模块商场占主导地位。

  2021 年全球前十大光模块厂商，我国厂商占有六席，别离为旭创（与 II-VI 并列第一）、华为海思（第三）、海信宽带（第五）、光迅科技（第六）、华工正源（第八）及新易盛（第九）；而2010 年全球前十大厂商主要为海外厂商，国内仅一个企业入围。局面上能够说是改天换地。

  不过另一方面，海外光模块厂商更多是经过一系列的收并购，逐渐聚集上游毛利率更高的光芯片职业。

  当然国内也在做相同的工作，对光模块厂商而言，持久来看，具有芯片才能的企业将具有更多自主权和议价权，龙头厂商已纷繁经过参股或收买等方式向上游进行一体化布局。仅仅现在来说，国内光芯片水平远不如海外。

  国产光模块自从开展以来，底子不敢歇息。400G刚上路，800G就紧随其后。

  本年以ChatGPT为首的AI军备竞赛敞开，大幅拉动800G等高速光模块需求量，800G的起飞在即。

  依据 LightCounting 猜测，2026 年前五大的云核算公司：阿里巴巴、亚马逊、Facebook、谷歌和微软的光模块开销将添加到30亿美元以上，一起800G光模块将主导商场，2028年800G出货量有望达998万只，对应2023-2028年复合添加率为72%，景气量拉满。

  从上游的预备来看，业界已有多款 800G 交流机和交流芯片已量产发布，博通于2022年8月推出 Tomahawk5 交流芯片，标志着800G光模块规划布置的先决条件逐渐具有。

  而中游领头的国内光模块厂商在传统 800 光模块和依据硅光计划的800G也均有不同程度开展。

  下流方面，近期下流巨子相继发布季报，其间均要点强调了在AI范畴继续加大投入。

  微软：为支撑公司云事务及AI，将加快基础设备侧出资，估计24财年（从23年7月开端）本钱开支将坚持逐季度添加；

  谷歌：估计2023年下半年和2024年基础设备侧出资将一向添加，添加的驱动力来源于其看到AI范畴的开展机会，将聚集出资于GPU、TPU及数据中心；

  亚马逊：尽管2023年本钱开销估计为500亿美元，低于2022年的590亿美元，但结构上，传统范畴的投入将同比削减，为支撑云事务及AI开展，云基础设备侧投入将添加；

  Meta：为支撑AI开展，2024年本钱开销将添加，聚集投入数据中心和服务器。

  从曩昔的板块估值高点来看，板块在74xPE现已是前史较高方位。前史复盘来看，在 100G，400G 周期期间，预期总是大幅抢先成绩带来估值拉升。而从下流给出订单指引到成绩反应在财务报表需求几个月的时刻，成绩出来之后或许契合预期，股价反而向下。

  所以结合前面的周期以及估值视点来说，这次800G新周期，能够说才预备开端就一波预期直接打满了。后边工业的景气量仍是有，但股市的景气量详细看各厂家的成绩体现了。就如曩昔的状况相似，各家体现有所分解。

  至于后续会不会再给之前如此高的估值，除非AI带动的需求进一步超出商场预期。假如没有超预期就等待1.6T的周期吧。

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